Manus未解之謎：退回20億美金

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一筆已經打咗錢嘅收購案，被撳咗撤銷掣。4月27日，Meta收購Manus嘅交易被叫停。百億級嘅到賬資金，而家要全部退回。

對投資人嚟講，呢次係由「成功退出」到「重新歸零」嘅反轉。

Manus用一次失敗嘅交易，同成個行業上咗一課：有啲路，睇起上嚟更快，但代價更大。

恢復原狀

Manus賣唔到喇。

4月27日，Meta收購Manus嘅交易被正式撤銷。比較特別嘅係，呢筆係「已經打咗錢」嘅交易，而跟住要恢復原狀。

Manus官網上，而家仲保留住「屬於Meta」呢句說話

據媒體報道，舊年12月，Meta原計劃用超過20億美元收購Manus（母公司係蝴蝶效應），創始人肖弘（90後）將會出任Meta副總裁，直接向首席運營官匯報。同時，Manus大約100人嘅核心技術團隊，整體併入Meta超級智能實驗室新加坡分部，保持獨立運作。

1月8日，商務部表態會對收購進行合規評估調查，交易陷入停滯。

4月份，外商投資安全審查工作機制辦公室（國家發展改革委）發布禁止投資決定，要求全額退款、剝離所有數據同技術、終止授權。

Meta係由社交媒體facebook改名而嚟

一位接近Manus投資人嘅知情人士向鉛筆道透露，交易過程中，收購方Meta嘅打錢速度非常快。據至少兩位知情人士向鉛筆道確認：早喺今年1月，Manus以及佢嘅投資方，就已經收到咗Meta嘅打款。

即係話，Manus賣畀Meta，從資金層面睇，已經進入實際執行階段。按照當時嘅股權結構同埋估值測算，呢筆係相當豐厚嘅退出。

根據媒體同知情人士透露，Manus嘅多家投資機構，曾經喺今次交易中實現賬面退出。

按原本交易方案測算，多方面市場信息顯示，騰訊持股大約11%，理論退出金額大約2億美元，係最大受益嘅投資方之一。「騰訊投資嘅人同我講，佢哋好早（今年1月中旬之前）就收到錢喇。」知情人士透露。

紅杉、真格基金等機構持股4%至7%，理論退出金額大約0.8億美元至1.4億美元。對於具體數字，鉛筆道向紅杉中國確認，但未得到回應。

需要說明嘅係，由於相關方未對外披露具體持股結構，以上數據只係基於公開信息同市場測算，存在一定不確定性。

「交易撤銷公告」發布之後，後續嘅處理方式係行業嘅關注話題。

中關村大河資本創始合夥人劉志碩表示，結合歷史案例，今次嘅核心處理原則可能係「恢復原狀」。具體意思可能包括：股權交易協議解除、資金退回、股權結構返到交易前狀態。

「恢復原狀嘅過程中，如果產生咗機會成本，好大機會需要過錯方嚟承擔。」劉志碩分析。

目前事件中嘅責任劃分仲未明確。

從「未申報就實施投資」嘅角度睇，交易推進過程中，Manus嘅架構轉移同申報安排、Meta嘅提前付款，以及部分投資方嘅退出配合等環節，都可能存在一定合規爭議。

根據跨境投資監管要求，涉及數據、核心技術同敏感領域嘅交易，通常需要履行外資安全審查或相關申報程序。

另一位知情人士透露，雖然後續嘅處理細節仲唔清晰，但Meta嘅資金退回，應該係大概率事件。

事情嘅複雜程度仲唔止咁。Manus喺交易前，已經完成咗一系列結構調整：主體搬咗去新加坡、國內公司調整甚至裁撤，再由海外主體對接收購。

從結果睇，風險正在向Manus嗰邊集中。

一邊係投資機構由「已經退出成功」，變成「資金可能需要退回」；

另一邊，係公司同時失去兩條關鍵路徑——海外併購退出受阻，而由於之前已經進行咗海外架構遷移同主體調整，短期內返返國內融資體系，都存在不確定性。

做法激進

喺部分投資人眼中，Manus嘅呢條路徑節奏太快，亦顯得比較激進。

喺禁令發布前，風雲資本合夥人侯繼勇就曾經隱約判斷：交易存在撤銷嘅可能。要理解呢單交易嘅結局，需要先回溯Manus嘅「身份轉換」路徑。

Manus唔係原生海外AI公司，起步喺境內研發（2024年底），但喺推進交易前，完成咗一系列關鍵結構調整：

2025年4月前後：獲Benchmark Capital領投嘅7500萬美元融資，引發美國監管關注；

2025年6月：將全球總部搬去新加坡，運營主體變更為境外公司；

2025年7月前後：國內團隊收縮、清空社交賬號、屏蔽中國IP等動作陸續出現；

2025年12月30日：Meta官方宣佈以超過20億美元收購，交易喺境外推進至實質執行階段。

呢套「境內研發、境外換殼、外資收購」嘅路徑，被業內稱為「洗澡式出海」。簡單理解，即將原本喺國內嘅業務同團隊，通過結構調整裝入境外主體，再由海外公司完成收購。

多位投資人表示，呢條路徑喺過去有較強吸引力，核心原因係：海外市場對AI應用公司嘅估值更高，而國內市場相對保守。

「AI應用公司，喺國內冇咁值錢。原因之一係：國內大廠習慣自己做，而唔係買公司。」侯繼勇話。

Manus嘅功能，好似一個雲端「小龍蝦」

呢個差異，同兩地市場結構密切相關。喺美國市場，AI應用公司通過併購或高估值融資退出嘅案例持續出現。

例如，AI編程公司Anysphere，佢嘅核心產品Cursor喺2025年估值大約293億美元。而最新產業交易約定顯示，其潛在收購對價已提升至600億美元。

相比之下，國內AI大廠嘅策略明顯唔同。

以騰訊為例，佢嘅AI能力主要通過內部體系推進：喺模型層推出混元大模型，喺產品層嵌入微信、騰訊會議、騰訊文檔等核心應用，喺應用層通過企業微信、騰訊雲對外提供服務。

公開信息顯示，騰訊近年嚟並未披露大規模收購AI應用公司嘅案例，而係以自研同內部整合為主。

呢個模式下，價值更多體現喺內部產品同生態協同，而唔係通過收購外部應用公司實現溢價退出。

阿里巴巴、字節跳動嘅路徑亦大體相似。喺呢個背景下，部分中國AI應用公司選擇搭建海外結構，探索海外退出路徑。

不過，撇開政策因素，Manus嘅具體執行策略，仍然被認為過於激進。

行業常規嘅AI出海，大多隻係業務出海、融資出海，會保留國內研發底座、數據資產同本土主體，兼顧國內合規同海外發展。

而Manus嘅模式，屬於行業最激進嘅「徹底洗白式出海」，實現全鏈條外遷：境內實體、業務端口、團隊主體、股權控制權、技術歸屬等。

佢嘅「激進」主要體現喺以下幾個方面：

第一，主體遷移同控制權轉移同時發生。

從國內公司到新加坡主體，再到對接美國公司收購，公司控制權喺較短時間內完成跨境變化。

第二，團隊同技術能力嘅整體轉移。

侯繼勇表示，呢類收購本質上唔係基於收入，而係基於團隊同技術能力，「主要係收購團隊」。喺Manus嘅交易方案中，大約100人核心團隊計劃整體併入Meta。

第三，數據同業務承載關係尚未完全切割。

Manus嘅核心爭議在於，佢嘅模型底層訓練語料、數據資源、算法迭代，全部依託國內環境完成。雖然公司緊急切割境內業務，但底層核心技術資產、模型底座都誕生於國內。

第四，交易推進節奏同監管審批存在錯位。

按照國內外商投資安全審查規則，呢類核心AI企業跨境收購，必須先申報、後交易。但Meta喺2026年1月未有等監管審批結果，提前完成大額打款、啟動團隊交割籌備，屬於典型嘅「先執行、後補審」違規操作。

灰色地帶消失

Manus畀行業上嘅第一課，係「僥倖心理」嘅徹底失靈。

侯繼勇認為，Manus團隊「比較後生，或者有僥倖心理」，先至做出咗將國內團隊全部裁撤、將公司搬去新加坡、再賣畀Meta嘅決策。

「佢哋冇將民族、國家、國界等概念，放到一個比較重要嘅位置嚟考慮。」

喺佢睇嚟，Manus原本有另一條路可以行。「喺國內收少啲錢，憑算法或某方面優勢，喺巨頭博弈中仲有生存空間——好似DeepSeek咁，喺國內持續迭代模型能力，通過技術優勢獲取市場空間。」

但係揀咗「洗澡式出海」呢條路徑之後，結果卻係兩頭難：喺美國、中國融資，同時面臨不確定性。

劉志碩都認為，Manus案唔係孤立事件，既係歷史必然，亦係一個系統性轉變。「喺涉及敏感技術、全球技術高點競爭嘅地方，採取管制措施係國際通行做法——美國比我哋更早咗好多年。」

例如，美國長期通過CFIUS（外國投資委員會），對涉及敏感技術嘅跨境投資進行審查。CFIUS早喺上世紀70年代已經有雛形，2007年後強化對敏感技術審查。

過去嗰種「境內研發、境外換殼、外資收購」嘅路徑之所以行得通，係因為存在一個「灰色地帶」，即係監管模糊、規則唔清晰、存在規避空間。

2025至2026年，AI被明確納入國家安全審查。

Manus案係一個典型案例，宣告灰色地帶正在消失：公司註冊地嘅改變，並唔能夠改變技術同數據嘅真實歸屬，以「實質性研發地、實際控制權」為準（穿透式審查）。

對於正在規劃出海嘅AI企業，呢個意味住一個根本性嘅決策變化：以往「先搬出去先算」嘅路徑，而家已經行唔通喇。任何涉及核心技術、用戶數據、團隊遷移嘅操作，都需要從一開始就將監管框架納入考量。

「規則由隱性到顯性，大家唔好再有僥倖心理喇。」侯繼勇總結道，「AI、芯片、機械人、商業航天、先進醫療醫藥，可能都要遵守相關規則。」

仲可以翻盤嗎？

交易被撤銷，對Manus係好事定壞事？一部分聲音認為：Manus要為自己嘅選擇買單，後續可能失去翻盤機會。

侯繼勇喺訪問中表示，從產品窗口同市場競爭格局嚟睇，Manus已經難以返到原有位置。

Manus已經清空國內社交媒體、屏蔽中國IP、停止國內服務，用戶同生態基本清零；同期DeepSeek、字節跳動等喺國內快速迭代Agent能力，差距已經拉開。

Manus官方微博最新頁面（截至2026年4月30日）

佢提到，2025年下半年以嚟，AI應用已經由「對話能力」向「執行任務」快速演進，大量具備自動化能力嘅產品集中上線，競爭密度顯著提升，包括AI編程、自動化Agent等產品形態快速爆發。

喺佢睇嚟，呢個大背景下，Manus成為超級應用嘅窗口已經關閉。

此外，喺類似跨境交易不確定性增加嘅情況下，核心團隊流動性上升並唔罕見。侯繼勇表示，喺交易推進過程中，團隊已經出現分散跡象。

但亦有聲音認為，呢件事對Manus嚟講，唔完全係壞事。「5至6年前，我就提到一個觀點：任何一個有比較大成就嘅創新公司，幾乎一定會推動制度嘅創新。」劉志碩話。

即係話，創新越大、越有顛覆性，越容易觸及制度邊界。喺呢個過程中，如何理解同適應唔同國家嘅監管環境，正在成為創業者必須具備嘅能力。「愛國，亦變成咗當下創業者取得輝煌成功嘅必要能力。」

佢強調，創新同規則唔係對立關係，而係一種主動溝通、共同演進嘅共生關係。創業者需要完成嘅，係一次心態嘅根本轉變。企業喺呢個過程中，需要通過溝通同協同推進，而唔係對抗。

從公開信息睇，呢種「協同推進」嘅路徑喺國內科技企業中並唔罕見。

喺大模型、自動駕駛、醫療AI等領域，企業普遍通過持續申報、試點同合規推進方式，將新技術逐步納入現有框架。

Manus呢條紅線劃咗之後，創業者少咗一條「繞過去」嘅路，但多咗一條「睇得見」嘅路，即係喺既有監管框架內，通過合規申報同持續溝通推進創新落地。

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一筆已經打款的收購案，被按下撤銷鍵。4月27日，Meta收購Manus的交易被叫停。百億級的到賬資金，現在要全部退回。

對投資人來說，這是一次從“成功退出”到“重新歸零”的反轉。

Manus用一次失敗的交易，給整個行業上了一課：有些路，看起來更快，但代價更大。

恢復原狀

Manus賣不了了。

4月27日，Meta收購Manus的交易被正式撤銷。比較特殊的是，這是一筆“已經打款”的交易，而接下來要恢復原狀。

Manus官網上，目前還保留着“屬於Meta”這句話

據媒體報道，去年12月，Meta原計劃以超20億美元收購Manus（母公司為蝴蝶效應），創始人肖弘（90後）將出任Meta副總裁，直接向首席運營官彙報。同時，Manus約100人核心技術團隊，整體併入Meta超級智能實驗室新加坡分部，保持獨立運作。

1月8日，商務部表態將對收購開展合規評估調查，交易陷入停滯。

4月份，外商投資安全審查工作機制辦公室（國家發展改革委）發佈禁止投資決定，要求全額退款、剝離所有數據/技術、終止授權。

Meta由社交媒體facebook更名而來

一位接近Manus投資人的知情人士向鉛筆道透露，交易過程中，收購方Meta的打款速度非常快。據至少2位知情人士向鉛筆道確認：早在今年1月，Manus以及它的投資方們，就已經收到了Meta的打款。

也就是說，Manus賣給Meta，從資金層面看，已經進入實際執行階段。按照當時的股權結構及估值測算，這是一筆相當豐厚的退出。

根據媒體及知情人士透露，Manus的多家投資機構，曾在本次交易中實現賬面退出。

按原交易方案測算，多方市場信息顯示，騰訊持股約11%，理論退出金額約2億美元，是最大受益的投資方之一。“騰訊投資的人跟我講，他們很早（今年1月中旬之前）就收到錢了。”知情人士透露。

紅杉、真格基金等機構持股4%-7%，理論退出金額約0.8億美元-1.4億美元。就具體數字，鉛筆道向紅杉中國確認，但未得到回應。

需要說明的是，由於相關方未對外披露具體持股結構，以上數據僅基於公開信息及市場測算，存在一定不確定性。

“交易撤銷公告”發佈後，後續的處理方式是行業的關注話題。

中關村大河資本創始合夥人劉志碩表示，結合歷史案例，此次的核心處理原則或許是“恢復原狀”。具體含義可能包括：股權交易協議解除、資金退回、股權結構回到交易前狀態。

“恢復原狀的過程中，如果產生了機會成本，很可能需要過錯方來承擔。”劉志碩分析。

目前事件中的責任劃分尚未明確。

從“未申報即實施投資”的角度看，交易推進過程中，Manus的架構轉移與申報安排、Meta的提前付款，以及部分投資方的退出配合等環節，均可能存在一定合規爭議。

根據跨境投資監管要求，涉及數據、核心技術及敏感領域的交易，通常需履行外資安全審查或相關申報程序。

另一位知情人士透露，儘管後續的處理細節還不清晰，但Meta的資金退回，應該是大概率事件。

事情的複雜度還不止於此。Manus在交易前，已經完成了一系列結構調整：主體遷往新加坡、國內公司調整甚至裁撤，再由海外主體對接收購。

從結果看，風險正在向Manus側集中。

一邊是投資機構從“已經退出成功”，變成“資金可能需要退回”；

另一邊，是公司同時失去兩條關鍵路徑——海外併購退出受阻，而由於此前已進行海外架構遷移與主體調整，短期內迴歸國內融資體系，也存在不確定性。

做法激進

在部分投資人看來，Manus的這條路徑節奏過快，也顯得較為激進。

在禁令發佈前，風雲資本合夥人侯繼勇就曾隱約判斷：交易存在撤銷的可能。要理解這起交易的結局，需要先回溯Manus的“身份轉換”路徑。

Manus並非原生海外AI公司，起步在境內研發（2024年底），但在推進交易前，完成了一系列關鍵結構調整：

2025年4月前後：獲Benchmark Capital領投的7500萬美元融資，引發美國監管關注；

2025年6月：將全球總部遷至新加坡，運營主體變更為境外公司；

2025年7月前後：國內團隊收縮、清空社交賬號、屏蔽中國IP等動作陸續出現；

2025年12月30日：Meta官宣以超20億美元收購，交易在境外推進至實質執行階段。

這套“境內研發、境外換殼、外資收購”的路徑，被業內稱為“洗澡式出海”。簡單理解，即將原本在國內的業務與團隊，通過結構調整裝入境外主體，再由海外公司完成收購。

多位投資人表示，這條路徑在過去有較強吸引力，核心原因是：海外市場對AI應用公司的估值更高，而國內市場相對保守。

“AI應用公司，在國內沒那麼值錢。原因之一是：國內大廠習慣自己幹，而不是買公司。”侯繼勇說。

Manus的功能，像是一個雲端“小龍蝦”

這一差異，與兩地市場結構密切相關。在美國市場，AI應用公司通過併購或高估值融資退出的案例持續出現。

例如，AI編程公司Anysphere，其核心產品Cursor在2025年估值約293億美元。而最新產業交易約定顯示，其潛在收購對價已提升至600億美元。

相比之下，國內AI大廠的策略明顯不同。

以騰訊為例，其AI能力主要通過內部體系推進：在模型層推出混元大模型，在產品層嵌入微信、騰訊會議、騰訊文檔等核心應用，在應用層通過企業微信、騰訊雲對外提供服務。

公開信息顯示，騰訊近年來並未披露大規模收購AI應用公司的案例，而是以自研與內部整合為主。

這一模式下，價值更多體現在內部產品與生態協同，而非通過收購外部應用公司實現溢價退出。

阿里巴巴、字節跳動的路徑亦大體相似。在此背景下，部分中國AI應用公司選擇搭建海外結構，探索海外退出路徑。

不過，撇開政策因素，Manus的具體執行策略，仍被認為過於激進。

行業常規的AI出海，大多隻是業務出海、融資出海，會保留國內研發底座、數據資產與本土主體，兼顧國內合規與海外發展。

而Manus的模式，屬於行業最激進的“徹底洗白式出海”，實現全鏈條外遷：境內實體、業務端口、團隊主體、股權控制權、技術歸屬等。

其“激進”主要體現在以下幾個方面：

第一，主體遷移與控制權轉移同時發生。

從國內公司到新加坡主體，再到對接美國公司收購，公司控制權在較短時間內完成跨境變化。

第二，團隊與技術能力的整體轉移。

侯繼勇表示，這類收購本質上並非基於收入，而是基於團隊與技術能力，“主要是收購團隊”。在Manus的交易方案中，約100人核心團隊擬整體併入Meta。

第三，數據與業務承載關係尚未完全切割。

Manus的核心爭議在於，其模型底層訓練語料、數據資源、算法迭代，全部依託國內環境完成。雖然公司緊急切割境內業務，但底層核心技術資產、模型底座均誕生於國內。

第四，交易推進節奏與監管審批存在錯位。

按照國內外商投資安全審查規則，此類核心AI企業跨境收購，必須先申報、後交易。但Meta在2026年1月未等待監管審批結果，提前完成大額打款、啓動團隊交割籌備，屬於典型的“先執行、後補審”的違規操作。

灰色地帶消失

Manus給行業上的第一課，是“僥倖心理”的徹底失靈。

侯繼勇認為，Manus團隊“比較年輕，或者有僥倖心理”，才做出了把國內團隊全裁、把公司弄到新加坡、再賣給Meta的決策。

“他們沒有把民族、國家、國界等概念，放到一個比較重要的位置來考慮。”

在他看來，Manus原本有另一條路可走。“在國內少拿點錢，憑算法或某方面優勢，在巨頭博弈中還有生存空間——就像DeepSeek那樣，在國內持續迭代模型能力，通過技術優勢獲取市場空間。”

但選擇了“洗澡式出海”這條路徑後，結果卻是兩頭難：在美國、中國融資，同時面臨不確定性。

劉志碩也認為，Manus案並非孤立事件，既是歷史必然，也是一個系統性轉變。“在涉及敏感技術、全球技術高點競爭的地方，採取管制措施是國際通行做法——美國比我們更早了很多年。”

例如，美國長期通過CFIUS（外國投資委員會），對涉及敏感技術的跨境投資進行審查。CFIUS早在上世紀70年代已有雛形，2007年後強化對敏感技術審查。

過去那種“境內研發、境外換殼、外資收購”的路徑之所以能走通，是因為存在一個“灰色地帶”，即監管模糊、規則不清晰、存在規避空間。

2025-2026年，AI被明確納入國家安全審查。

Manus案是一個典型案例，宣告灰色地帶正在消失：公司註冊地的改變，並不能改變技術與數據的真實歸屬，以“實質性研發地、實際控制權”為準（穿透式審查）。

對於正在規劃出海的AI企業，這意味着一個根本性的決策變化：以往“先遷出去再說”的路徑，現在已經走不通了。任何涉及核心技術、用戶數據、團隊遷移的操作，都需要從一開始就把監管框架納入考量。

“規則由隱性到顯性，大家不要再有僥倖心理了。”侯繼勇總結道，“AI、芯片、機器人、商業航天、先進醫療醫藥，可能都得遵循相關規則。”

還能翻盤嗎？

交易被撤銷，對Manus是好事還是壞事？一部分聲音認為：Manus要為自己的選擇買單，後續可能失去翻盤機會。

侯繼勇在採訪中表示，從產品窗口與市場競爭格局來看，Manus已難以回到原有位置。

Manus已清空國內社媒、屏蔽中國IP、停止國內服務，用戶與生態基本清零；同期DeepSeek、字節等在國內快速迭代Agent能力，差距已拉開。

Manus官方微博最新頁面（截至2026年4月30日）

他提到，2025年下半年以來，AI應用已從“對話能力”向“執行任務”快速演進，大量具備自動化能力的產品集中上線，競爭密度顯著提升，包括AI編程、自動化Agent等產品形態快速爆發。

在他看來，這個大背景下，Manus成為超級應用的窗口已經關閉。

此外，在類似跨境交易不確定性增加的情況下，核心團隊流動性上升並不罕見。侯繼勇表示，在交易推進過程中，團隊已出現分散跡象。

但也有聲音認為，這件事對Manus來說，並非完全是壞事。“5-6年前，我就提到一個觀點：任何一個有比較大成就的創新公司，幾乎一定會推動制度的創新。”劉志碩說。

也就是說，創新越是大、越是顛覆性，越容易觸及制度邊界。在這一過程中，如何理解並適應不同國家的監管環境，正在成為創業者必須具備的能力。“愛國，也變成了當下創業者取得輝煌成功的必要能力。”

他強調，創新與規則並非對立關係，而是一種主動溝通、共同演進的共生關係。創業者需要完成的，是一次心態的根本轉變。企業在這一過程中，需要通過溝通與協同推進，而非對抗。

從公開信息看，這種“協同推進”的路徑在國內科技企業中並不罕見。

在大模型、自動駕駛、醫療AI等領域，企業普遍通過持續申報、試點與合規推進方式，將新技術逐步納入現有框架。

Manus這條紅線劃下之後，創業者少了一條“繞過去”的路，但多了一條“看得見”的路，即在既有監管框架內，通過合規申報與持續溝通推進創新落地。