一年爆賣370億、利潤翻三倍！拆解泡泡瑪特的“造富神話”與隱憂
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泡泡瑪特2025年狂賺370億，但市場為何拋售？拆解其商業模式與挑戰
呢篇文章係關於泡泡瑪特（Pop Mart）嘅商業分析，重點係佢哋2025年嘅成績表：全年營收371.2億元，按年增長184.7%，經調整淨利潤130.8億元，暴漲284.5%。但財報一出街，股價就跌咗超過20%，市場究竟驚啲乜？作者從五個角度拆解，等我哋睇清呢家潮玩巨頭點樣賺錢、有冇競爭對手、同埋往後點行。
首先，泡泡瑪特本質已經唔係賣盲盒咁簡單，而係一家「潮流文化娛樂公司」，靠賣情緒價值同多巴胺。佢嘅商業模式係全產業鏈運作，由發掘藝術家、買斷IP、自己設計、自己生產到直營店銷售，毛利率高達70%以上。2025年毛絨品類首次超越手辦成為最大收入來源，海外業務更係爆炸性增長，美洲市場增速748%。佢嘅IP矩陣包括MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA同LABUBU，其中LABUBU喺2025年成為全球頂流，貢獻近40%收入。
不過，光輝背後有隱憂。LABUBU一個IP就貢獻咗近四成收入，萬一熱潮退卻，新IP未必接得住。創始人王寧已經將2026年定為「休整年」，增長目標大幅下調至不低於20%，預示住高增長時代暫時終結。總括嚟講，泡泡瑪特已經由靠運氣食紅利，變成靠體系同全球化渠道賺錢，雖然唔會再有三倍增長嘅狂暴奇蹟，但係依然係中國最有生命力嘅新消費巨頭之一。股價暴跌反映市場對單IP依賴同增長放緩嘅擔憂，但長線睇，泡泡瑪特嘅渠道同品牌力依然強勁。
- 結論：泡泡瑪特2025年營收371億，利潤130億，但股價暴跌，因為市場擔心佢太過倚賴LABUBU呢個單一IP，增長可能放緩。
- 方法：全產業鏈+DTC+品類破圈，毛利率超過70%；毛絨品類取代手辦做最大收入，海外業務（尤其美洲）爆炸性增長。
- 差異：同萬代（內容驅動）、Funko（授權依賴）、Medicom（稀缺潮流）比較，泡泡瑪特行自有IP+大眾消費路線，利潤率同用戶規模更優。
- 啟發：潮玩生意本質係賣情緒價值，但IP生命週期短，必須不斷造新星同擴展品類先可以持續。
- 可行動點：留意泡泡瑪特新IP孵化、樂園擴建同小家電衍生品，2026年增長目標下調至20%，估值回落至合理水平，長線有價值。
泡泡瑪特係乜嘢物種？
好多人仲當泡泡瑪特係「賣盲盒嘅」，但呢個諗法已經過時喇。而家嘅泡泡瑪特，本質係一家「潮流文化娛樂公司」，賣嘅唔係塑膠玩具，而係情緒價值同多巴胺。喺孤獨感高發嘅時代，幾十蚊買到一個枱頭嘅小陪伴，幾百蚊嘅毛絨公仔帶嚟治癒感。
佢賣嘅唔係塑膠玩具，而係情緒價值同多巴胺
泡泡瑪特用精美嘅設計，將藝術品變成大眾消費得起嘅日常陪伴物。從MOLLY到LABUBU，佢哋好似一個造星工廠，捧紅嘅係無背景故事但極具辨識度嘅IP形象。
無背景故事但極具辨識度嘅IP形象
點解咁賺錢？商業模式拆解
泡泡瑪特嘅商業模式可以用三個詞概括：全產業鏈、DTC（直面消費者）、品類破圈。
全產業鏈、DTC（直面消費者）、品類破圈
呢個模式令毛利率極高，2025年上半年突破70%。冇中間商賺差價，利潤全部落返自己袋。
毛利率極高，2025年上半年突破70%
- 1 毛絨品類2025年全年營收187.1億元，同比增長560%，首次超越手辦成為第一大收入來源。
- 2 海外業務2025年狂攬162.7億元，美洲市場增速高達748%。
- 3 盲盒只係流量入口，毛絨、大娃、甚至未來嘅小家電，先係榨取IP價值嘅後手。
盲盒只係流量入口
海外有冇對手？對標分析
海外將玩具同IP玩出花嘅巨頭唔少，但模式各有千秋，泡泡瑪特嘅路線係獨特嘅。
- 日本萬代：內容驅動型，先有故事（高達、龍珠）後有玩具；泡泡瑪特相反，冇故事純設計，降低認知門檻。
- 美國Funko：版權通道型，重度依賴外部授權（漫威、哈利波特），利潤率被版權方攞走大半；泡泡瑪特死磕自有IP，利潤自己揸實。
- 日本Medicom Toy (積木熊)：稀缺潮流型，走高端聯名限量路線；泡泡瑪特有大娃系列對標，但大眾消費基本盤大得多。
泡泡瑪特走嘅係大眾消費+自有IP路線，利潤率同用戶規模都遠超對手
國內江湖：邊個想搶飯碗？
國內眼紅潮玩生意嘅同行唔少，打法截然不同，目前係「一超多強」格局。
「一超多強」格局
- TOP TOY（名創優品旗下）：做潮流集合店，賣萬代高達、樂高等，唔死磕原創IP；贏在渠道廣，但利潤率同不可替代性不如泡泡瑪特。
- 52Toys：主攻男性市場，用變形機甲同盲盒雙輪驅動，供應鏈強，但缺乏破圈嘅情感IP。
- 尋找獨角獸（Finding Unicorn）：精品路線，手握FARMER BOB等IP，粉絲黏性高，但商業化同全球擴張規模差幾級。
國內目前沒有任何一家能在「IP矩陣厚度+全球直營渠道」上對泡泡瑪特構成實質性威脅
估值與未來：爆炸增長仲可以持續？
業績咁靚，股價反而跌，市場到底驚啲乜？主要有兩個原因。
- 1 極度依賴單一IP：2025年LABUBU所屬精靈天團貢獻141.6億營收，佔總收入近40%。一旦熱度退潮，新IP未必接得住。
- 2 估值重估：經過回調，前瞻市盈率約11-13倍。對於增速超100%嘅公司算低，但面對消費品週期，估值趨向理性。
創始人王寧主動降温，將2026年定為「休整年」，增長目標下調至不低於20%
泡泡瑪特唔會再盲目追求狂飆，而係透過城市樂園擴建、衍生小家電上線，將潮玩變成生活方式，延長IP生命週期。
將潮玩變成生活方式
最近嘅商業圈，如果冇關注泡泡瑪特（Pop Mart）嘅最新成績表，可能真係會跟唔上市場嘅節奏。
2026年春天，泡泡瑪特交咗一份堪稱「炸裂」嘅2025年財報：全年營收371.2億元，按年增長184.7%；經調整淨利潤130.8億元，暴漲284.5%。 呢個係咩概念？一年賺嘅純利，比好多上市公司嘅總市值仲要高。
但魔幻嘅係，財報公佈當日，佢嘅股價卻暴跌咗超過20%。
今日，我哋就拋開沉悶嘅財報術語，用最通俗嘅語言，從五個核心維度將泡泡瑪特徹底拆解：佢到底喺度賺咩錢？其他人學唔學得嚟？佢嘅神話仲可以講幾耐？
一、 泡泡瑪特到底係個咩「物種」？
好多人對泡泡瑪特嘅印象仲停留喺「賣盲盒嘅」。但呢個已經係舊史喇。
今日嘅泡泡瑪特，本質上係一間「潮流文化娛樂公司」。佢賣嘅唔係塑膠玩具，而係「情緒價值」同「多巴胺」。
喺呢個孤獨感高發嘅時代，幾十蚊就可以買到一個枱頭嘅小陪伴，幾百蚊嘅毛公仔可以帶嚟治癒感。泡泡瑪特用精美嘅設計，將藝術品變成大眾消費得起嘅日常陪伴物。
從MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA，到依家火爆全球嘅「頂流」LABUBU，泡泡瑪特更似一個「造星工廠」，只不過佢捧紅嘅唔係真人明星，而係冇背景故事但極具辨識度嘅IP形象。
二、 核心商業模式：憑咩咁賺錢？
泡泡瑪特嘅商業模式，可以用三個詞概括：全產業鏈、DTC（直面消費者）、品類破圈。
全產業鏈嘅IP營運： 傳統嘅玩具廠係「人哋俾我IP，我代工」，而泡泡瑪特係「發掘藝術家 ➔ 買斷/獨家簽約IP ➔ 自己設計產品 ➔ 自己揾工廠造 ➔ 放喺自己嘅舖頭賣」。冇中間商賺差價，所以佢嘅毛利率極高（2025年上半年毛利率突破咗70%）。
唔依賴單品類嘅「護城河」： 你以為佢仲靠盲盒打天下？2025年，毛絨品類全年營收達到驚人嘅187.1億元，按年增長560%，首次超越咗手辦，成為第一大收入來源。 盲盒只係流量入口，毛絨、大娃、甚至未來嘅小家電，先係榨取IP價值嘅後手。
出海成為第二引擎： 2025年海外業務狂攬162.7億元，特別係美洲市場增速高達748%。外國人都開始排隊搶LABUBU喇，呢個係中國文化出海嘅一個奇蹟。
三、 放眼海外：呢種模式有冇對標？
喺海外，將玩具同IP玩到出神入化嘅巨頭唔少，但模式各有千秋：
日本萬代（Bandai）：內容驅動型
萬代係「扭蛋（盲盒鼻祖）」嘅大佬。但佢嘅核心邏輯係「先有故事，後有玩具」（例如高達、龍珠）。泡泡瑪特行嘅係反向邏輯：冇故事背景，純靠形象設計打動人，降低咗消費者嘅認知門檻。
美國Funko：版權通道型
Funko嘅大頭娃娃喺美國好hit，但佢嘅模式係重度依賴「外部授權」（拎漫威、哈利波特嘅授權）。呢個令到佢嘅利潤率俾版權方攞走大半，一旦庫存積壓就好易爆煲。泡泡瑪特則死磕「自有IP」，將利潤死死揸喺自己手度。
日本Medicom Toy (積木熊 Bearbrick)：稀缺潮流型
行高端街頭潮流路線，靠聯名同限量炒賣。泡泡瑪特嘅大娃（MEGA系列）喺度對標佢，但泡泡瑪特嘅底盤係大眾消費，受眾基本盤大得多。
四、 國內江湖：邊個喺度搶泡泡瑪特嘅飯碗？
國內眼紅潮玩生意嘅同行唔少，但打法截然不同，目前呈現出「一超多強」嘅格局。
TOP TOY（名創優品旗下）：做「潮玩界嘅沃爾瑪」
TOP TOY唔多死磕原創IP，佢嘅定位係「亞洲潮玩集合店」。舖頭入面既賣萬代嘅高達、樂高，亦都賣國內其他品牌嘅盲盒。對比： TOP TOY贏在渠道廣、品類多；但泡泡瑪特贏在獨家IP嘅利潤率同不可替代性。
52Toys：主攻「產品力」同男性市場
靠變形機甲（例如猛獸匣）同盲盒雙輪驅動，供應鏈好強，更注重玩具嘅「可玩性」，喺男性市場佔咗一席位。對比： 盤子相對較細，而且缺乏好似LABUBU咁可以引發全民狂歡嘅破圈級情感IP。
尋找獨角獸（Finding Unicorn）：行精品路線
揸住FARMER BOB、RiCO等知名IP，粉絲黏性極高。對比： 商業化運作同全球開舖嘅節奏，同泡泡瑪特比仲有幾個量級嘅差距。
整體嚟睇，國內目前冇任何一家能夠喺「IP矩陣厚度+全球直營渠道」上對泡泡瑪特構成實質性威脅。
五、 估值與未來：一年爆賺130億，呢個車速仲穩唔穩？
回應財報公佈當日暴跌嘅問題：業績咁炸裂，點解資金要走佬？
1. 市場嘅擔憂：極度依賴「單兵作戰」
2025年，LABUBU所屬嘅精靈天團（THE MONSTERS）攞咗141.6億營收，一個IP就佔咗總收入近40%。資本驚嘅係：潮流係一陣風，一旦LABUBU熱度降温，邊個接力？如果新IP接唔上，高增長就會斷崖式下跌。
2. 估值水平：由「成長股」向「價值股」重塑
經過呢一輪回調，泡泡瑪特2026年嘅前瞻市盈率（PE）大約回落咗去11-13倍嘅區間。
對於一間年增速超過100%嘅公司，呢個估值極低；但對於一間面臨「消費品週期律」考驗嘅成熟企業，呢個估值顯得理性。
3. 收入同利潤可以持續嗎？
答案係：超高增速難以維持，但穩健賺錢依然可期。
連泡泡瑪特創辦人王寧自己都非常清醒。佢喺近期業績會上主動為市場「降温」，將2026年定義為公司嘅「休整年」，將營收增長目標由去年嘅184.7%下調至「不低於20%」。
佢話：「2025年就好似一個新手直接上咗F1賽道，今年需要入維修站加加油、換換輪胎。」
接下來，泡泡瑪特唔會再盲目追求「增收不增利」嘅狂飆。隨住城市樂園嘅擴建（1.5期同二期啟動）、衍生小家電嘅上線，佢正正將生命週期短嘅「潮玩」，變成生命週期長嘅「生活方式」。
總結一下：
泡泡瑪特已經脱離咗「靠運氣執紅利」嘅階段。佢依家嘅估值擠走咗泡沫，雖然2026年好難再複製「業績翻三倍」嘅狂暴奇蹟，但憑住近億嘅會員基本盤同全球化嘅渠道，呢間公司依然係目前中國最具生命力嘅新消費巨頭之一。
最近的商業圈，要是沒關注泡泡瑪特（Pop Mart）的最新成績單，可能真的會跟不上市場的節奏。
2026年春天，泡泡瑪特交出了一份堪稱“炸裂”的2025年財報：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整淨利潤130.8億元，暴漲284.5%。 這是什麼概念？一年賺的純利，比很多上市公司的總市值還要高。
但魔幻的是，財報發佈當天，它的股價卻暴跌了超20%。
今天，我們就拋開枯燥的財報術語，用最通俗的語言，從五個核心維度把泡泡瑪特扒個底朝天：它到底在賺什麼錢？別人學得會嗎？它的神話還能講多久？
一、 泡泡瑪特到底是個什麼“物種”？
很多人對泡泡瑪特的印象還停留在“賣盲盒的”。但這已經是老黃曆了。
今天的泡泡瑪特，本質上是一家“潮流文化娛樂公司”。它賣的不是塑料玩具，而是“情緒價值”和“多巴胺”。
在這個孤獨感高發的時代，幾十塊錢能買到一個桌面的小陪伴，幾百塊錢的毛絨公仔能帶來治癒感。泡泡瑪特用精美的設計，把藝術品變成了大眾消費得起的日常陪伴物。
從MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA，再到如今火爆全球的“頂流”LABUBU，泡泡瑪特更像是一個“造星工廠”，只不過它捧紅的不是真人明星，而是沒有背景故事卻極具辨識度的IP形象。
二、 核心商業模式：憑什麼這麼賺錢？
泡泡瑪特的商業模式，可以用三個詞概括：全產業鏈、DTC（直面消費者）、品類破圈。
全產業鏈的IP運營： 傳統的玩具廠是“別人給我IP，我代工”，而泡泡瑪特是“發掘藝術家 ➔ 買斷/獨家簽約IP ➔ 自己設計產品 ➔ 自己找工廠做 ➔ 放在自己的店裏賣”。沒有中間商賺差價，所以它的毛利率極高（2025年上半年毛利率突破了70%）。
不依賴單品類的“護城河”： 你以為它還在靠盲盒打天下？2025年，毛絨品類全年營收達到驚人的187.1億元，同比增長560%，首次超越了手辦，成為第一大收入來源。 盲盒只是流量入口，毛絨、大娃、甚至未來的小家電，才是榨取IP價值的後手。
出海成為第二引擎： 2025年海外業務狂攬162.7億元，特別是美洲市場增速高達748%。老外也開始排隊搶LABUBU了，這是中國文化出海的一個奇蹟。
三、 放眼海外：這種模式有對標嗎？
在海外，把玩具和IP玩出花的巨頭不少，但模式各有千秋：
日本萬代（Bandai）：內容驅動型
萬代是“扭蛋（盲盒鼻祖）”的大佬。但它的核心邏輯是“先有故事，後有玩具”（比如高達、龍珠）。泡泡瑪特走的是反向邏輯：沒有故事背景，純靠形象設計打動人，降低了消費者的認知門檻。
美國Funko：版權通道型
Funko的大頭娃娃在美國很火，但它的模式是重度依賴“外部授權”（拿漫威、哈利波特的授權）。這導致它的利潤率被版權方拿走大半，一旦庫存積壓就容易崩盤。泡泡瑪特則死磕“自有IP”，把利潤死死攥在自己手裏。
日本Medicom Toy (積木熊 Bearbrick)：稀缺潮流型
走高端街頭潮流路線，靠聯名和限量炒作。泡泡瑪特的大娃（MEGA系列）在對標它，但泡泡瑪特的底盤是大眾消費，受眾基本盤大得多。
四、 國內江湖：誰在搶泡泡瑪特的飯碗？
國內眼紅潮玩生意的同行不少，但打法截然不同，目前呈現出“一超多強”的格局。
TOP TOY（名創優品旗下）：做“潮玩界的沃爾瑪”
TOP TOY不怎麼死磕原創IP，它的定位是“亞洲潮玩集合店”。店裏既賣萬代的高達、樂高，也賣國內其他品牌的盲盒。對比： TOP TOY贏在渠道廣、品類多；但泡泡瑪特贏在獨家IP的利潤率和不可替代性。
52Toys：主攻“產品力”與男性市場
靠變形機甲（如猛獸匣）和盲盒雙輪驅動，供應鏈很強，更注重玩具的“可玩性”，在男性市場佔據一席之地。對比： 盤子相對較小，且缺乏像LABUBU這種能引發全民狂歡的破圈級情感IP。
尋找獨角獸（Finding Unicorn）：走精品路線
手握FARMER BOB、RiCO等知名IP，粉絲黏性極高。對比： 商業化運作和全球開店的節奏，跟泡泡瑪特比還有幾個量級的差距。
整體來看，國內目前沒有任何一家能在“IP矩陣厚度+全球直營渠道”上對泡泡瑪特構成實質性威脅。
五、 估值與未來：一年爆賺130億，這車速還能穩嗎？
回答財報發佈當天暴跌的問題：業績這麼炸裂，為什麼資金要跑？
1. 市場的擔憂：極度依賴“單兵作戰”
2025年，LABUBU所屬的精靈天團（THE MONSTERS）拿下了141.6億營收，一個IP佔了總收入的近40%。資本害怕的是：潮流是風一樣的東西，一旦LABUBU熱度降温，誰來接力？如果新IP接不上，高增長就會斷崖式下跌。
2. 估值水平：從“成長股”向“價值股”的重塑
經過這一波回調，泡泡瑪特2026年的前瞻市盈率（PE）大約回落到了11-13倍的區間。
對於一家年增速超100%的公司，這個估值極低；但對於一家面臨“消費品週期律”考驗的成熟企業，這個估值顯得理性。
3. 收入和利潤可以持續嗎？
答案是：超高增速難以維持，但穩健賺錢依然可期。
連泡泡瑪特創始人王寧自己都非常清醒。他在近期業績會上主動給市場“降温”，將2026年定義為公司的“休整年”，把營收增長目標從去年的184.7%下調至“不低於20%”。
他說：“2025年就像一個新手直接上了F1賽道，今年需要進維修站加加油、換換輪胎。”
接下來，泡泡瑪特不會再盲目追求“增收不增利”的狂飆。隨着城市樂園的擴建（1.5期和二期啓動）、衍生小家電的上線，它正在把生命週期短的“潮玩”，變成生命週期長的“生活方式”。
總結一下：
泡泡瑪特已經脱離了“靠運氣抓紅利”的階段。它現在的估值擠掉了泡沫，雖然2026年很難再復刻“業績翻三倍”的狂暴奇蹟，但憑藉近億的會員基本盤和全球化的渠道，這家公司依然是目前中國最具生命力的新消費巨頭之一。