傳可靈計劃獨立融資上市：300 億美元的快手長出 200 億美元的 AI 視頻子公司

喺AI嘅浪潮面前，過去積累嘅用戶、流量、收入同利潤，都變得冇咁重要；重要嘅係，你有冇未來。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

5月11號，據《The Information》報道，快手科技正計劃將旗下可靈（Kling）AI視頻業務分拆，喺2027年第一季度啟動首次公開募股。而家快手已經同潛在投資者展開上市前融資傾談，呢輪對可靈嘅估值定為200億美元。

而家，喺香港聯交所上市嘅快手整體市值唔到300億美元。如果傳言屬實，咁某程度上意味住：快手擁有7.407億月活、年營收201億美元嘅核心短視頻主業，全部加埋只值100億美元；而一個2026年第一季度單季收入僅7500萬美元、仲未實現盈利嘅AI業務，價值係前者嘅兩倍。

當然，二級市場裏面一個大型上市公司各個業務線嘅市場估值唔係簡單嘅加減法。但200億嘅可靈同300億嘅快手，已經值得深思。

可以先計一筆簡單嘅賬。

根據快手2025年財報，公司全年總營收1427.8億元人民幣（約合201億美元），同比增長12.5%；第四季度平均月活躍用戶7.407億，付費用戶超過5000萬。作為中國市場僅次於抖音嘅第二大短視頻平台，快手嘅基本盤依然穩固，現金流依然健康。

但資本市場俾咗佢一個相對保守嘅估值：唔到300億美元市值對應201億美元年營收，市銷率（PS）僅為1.5倍。呢個估值水平，甚至低過好多傳統製造業公司。

反觀可靈，根據快手3月披露嘅數據，以2026年1月單月收入計算，其年化收入已突破3億美元；《The Information》嘅今次報道進一步透露，可靈2026年第一季度收入為7500萬美元，其中大部分來自北美等海外市場。按照200億美元嘅估值計算，可靈當前嘅PS倍數高達67倍。

呢個200億美元嘅估值，係基於可靈喺2027年第一季度年化收入達到13億美元嘅預測得出嘅。即係話，即使可靈真係能夠喺未來12個月實現330%嘅收入增長，屆時佢嘅PS倍數依然高達15倍——係快手母公司當前估值嘅10倍。

過去十年，快手同抖音打咗一場曠日持久嘅戰爭，但結局已接近塵埃落定：抖音佔據咗短視頻市場70%以上嘅用戶時長同廣告收入，快手只能夠喺下沉市場同老鐵經濟中尋找生存空間。

當用戶增長見頂、廣告收入增速放緩、電商業務遭遇天花板之後，快手再也講唔出任何能令資本市場興奮嘅新故事喇。

直到可靈嘅出現。

有分析認為，快手分拆可靈係為咗俾AI業務融資，等佢能夠獨立發展，唔受母公司傳統業務嘅拖累。但實際上，可靈當前嘅C端訂閲模式已經能夠產生健康嘅現金流，佢更加需要嘅係一個能夠充分體現其價值嘅資本平台。

可靈而家根本唔缺錢。根據快手披露嘅數據，可靈嘅收入正喺高速增長，而且C端訂閲模式嘅現金流非常健康。佢而家嘅問題唔係缺錢，而係佢嘅價值喺快手母公司體內根本冇辦法體現出嚟。

如果可靈繼續留喺快手體內，咁資本市場會用成間公司嘅平均估值嚟俾佢定價。即係話，即使可靈下年真係做到13億美元嘅年化收入，按照快手1.5倍嘅PS，佢都只值19.5億美元，而唔係200億美元。

呢個係所有傳統科技公司喺發展AI業務時都會面對嘅共同問題：當高增長嘅AI業務同低增長嘅傳統業務合併報表時，AI業務嘅成長價值會被傳統業務嘅估值體系所稀釋，股東冇辦法充分享受到AI業務增長帶嚟嘅收益。

解決呢個問題嘅有效方式，就係分拆獨立上市。

將高增長嘅AI業務從傳統母體中剝離出嚟，單獨對接資本市場，等佢能夠按照AI行業嘅估值體系獲得定價。同時，母公司作為大股東，能夠通過持有分拆公司嘅股份，分享AI業務嘅成長收益，實現自身價值嘅重估。

呢個已經成為唔少科技公司嘅普遍做法。從谷歌分拆Waymo，到百度分拆崑崙芯，再到而家快手分拆可靈，本質上都係為咗令唔同成長階段、唔同業務屬性嘅資產，都能夠喺資本市場獲得合理嘅估值。

除此之外，獨立融資仲有一個非常現實嘅考量：AI業務係典型嘅高投入行業。模型訓練、算力採購、行業競爭、頂尖人才留存，每一項都需要持續嘅鉅額資金投入。完全依靠母公司嘅資金鏈嚟支撐，對於快手呢啲體量嘅公司嚟講，長期壓力會非常大。

將可靈獨立出嚟，按照佢自身喺AI視頻行業嘅價值同地位去一級市場融資，既能令業務獲得更匹配嘅資金支持，亦能將AI業務嘅高風險同母公司嘅傳統業務隔離開嚟。對於快手嘅股東嚟講，呢個係一個雙贏嘅選擇：如果可靈發展順利，股東可以透過持股分享其成長收益；如果遇到挑戰，都唔會對母公司嘅核心業務造成致命影響。

當然，200億美元嘅估值並唔係冇爭議。好多人質疑，一個技術排名僅為全球第三、收入主要來自C端訂閲、核心人才仲喺不斷流失嘅AI視頻公司，到底值唔值咁多錢。

我哋可以從幾個維度嚟拆解呢個估值嘅合理性。

首先睇橫向對比。目前喺香港上市嘅智譜AI市值約520億美元，對應2026年預期年化收入（ARR）7.2億美元，PS約72倍；MiniMax市值約310億美元，對應ARR 3.0億美元，PS約103倍。海外AI視頻龍頭Runway估值53億美元，對應ARR 2.65億美元，PS約20倍；AI圖像標杆MidJourney估值100億美元，對應ARR 5.0億美元，PS約20倍。

按照呢個對比，可靈200億美元估值對應下年13億美元年化收入，15倍嘅PS其實並唔算離譜，甚至比智譜同Runway仲要平。而且可靈係目前中國商業化走得比較前嘅AI視頻產品，亦係少數真正喺海外市場打開局面嘅中國AI應用。

可靈嘅商業化路徑非常清晰：一方面通過官網同手機應用向C端用戶提供訂閲服務，月費由6.99美元到127.99美元不等；另一方面通過API向企業客戶收取模型調用費用。目前可靈嘅AI視頻已經喺營銷、電商、電視、動畫同遊戲等多個行業得到廣泛應用。

特別係喺海外市場，可靈憑藉出色嘅產品體驗同合理嘅定價策略，完全靠口碑傳播就獲得咗大量用戶。佢嘅核心用戶唔係普通消費者，而係中小商家、獨立設計師同內容創作者——呢個係一個付費意願強、粘性高嘅優質用戶羣體。

但亦唔可以忽視呢個估值背後嘅風險。

最大嘅風險來自於收入預測嘅激進性。快手3月曾經表示，預計可靈2026年全年收入將會翻一番，即係從3億美元增長到6億美元。但係要喺2027年第一季度達到13億美元嘅年化收入，呢個增速遠超行業平均水平，能唔能夠實現仲係一個巨大嘅問號。

其次係收入質量嘅隱憂。目前可靈嘅收入大部分來自C端訂閲，B端API收入佔比好低。C端訂閲嘅用戶留存率同生命週期價值都遠低於B端企業服務，而且好容易陷入價格戰。一旦字節或阿里推出更加低價好用甚至免費嘅AI視頻工具，可靈嘅收入就會受到唔細嘅衝擊。

第三個風險係人才流失同競爭加劇。AI視頻行業嘅技術壁壘遠冇大家想像中咁高，一個核心團隊嘅流失就能瞬間改變行業排名。可靈初代模型嘅關鍵開發者張迪，喺上年離開快手加入咗阿里巴巴。點樣留住核心技術團隊，將會係可靈未來發展需要面對嘅重要問題。

回顧資本市場類似事件，快手大概率唔會採取完全切割式嘅徹底分拆。歷史上曾經有過類似嘅教訓：部分公司喺自身市值低迷嘅時候，將旗下最具增長潛力嘅明星業務完全剝離，通過回購等資本操作將資產轉移，嚴重損害咗中小股東嘅利益，引發咗巨大嘅市場爭議。

更合理亦更有可能嘅模式係：可靈進行獨立嘅外部融資，快手仍然保持絕對控股地位，可靈嘅財務報表繼續併入快手集團。呢種模式既能夠令可靈獲得獨立嘅資本平台同靈活嘅激勵機制，吸引同留住頂尖AI人才，亦能夠保證母公司股東嘅利益唔受損害。

對於快手嚟講，可靈分拆上市係公司發展歷程中嘅一個重要節點。如果能夠順利落地，快手將會成功探索出一條「傳統業務提供穩定現金流 + AI業務獨立發展獲取成長溢價」嘅雙輪驅動模式，為其他傳統互聯網公司嘅AI轉型提供一個可參考嘅範本。

而對於成個中國科技行業嚟講，呢件事標誌住AI行業已經從早期嘅技術探索階段，進入到商業化同資本化並行嘅新階段。

過去，大家關注嘅係邊個能夠做出更好嘅模型；而家，大家更加關注邊個能夠將技術轉化為商業價值，邊個能夠喺資本市場獲得支持。而將AI業務分拆獨立發展，已經成為唔少傳統科技公司釋放AI價值嘅重要路徑。未來，我哋可能會見到更多嘅傳統科技公司仿效呢個模式，將旗下嘅AI業務分拆上市。

如果可靈成功上市並維持高估值，快手就能夠完成價值救贖，從一個傳統嘅短視頻公司轉型為一個AI科技公司。如果可靈失敗咗，咁快手嘅市值可能會進一步下跌，最終淪為一個平庸嘅傳統互聯網公司。

AI資產嘅價值重估，先至啱啱開始。

*頭圖來源：視覺中國

本文為極客公園原創文章，轉載請聯絡極客君微信 geekparkGO

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你點睇快手分拆可靈？

在 AI 的浪潮面前，過去積累的用戶、流量、收入和利潤，都變得沒那麼重要；重要的是，你有沒有未來。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

5 月 11 日，據《The Information》報道，快手科技正計劃將旗下可靈（Kling）AI 視頻業務分拆，於 2027 年第一季度啓動首次公開募股。目前快手已與潛在投資者展開上市前融資洽談，此輪對可靈的估值定為 200 億美元。

目前，在香港聯交所上市的快手整體市值不到 300 億美元。如果傳言屬實，那某種程度上意味着：快手擁有 7.407 億月活、年營收 201 億美元的核心短視頻主業，全部加起來只值 100 億美元；而一個 2026 年第一季度單季收入僅 7500 萬美元、尚未實現盈利的 AI 業務，價值是前者的兩倍。

當然，二級市場裏一個大型上市公司各個業務線的市場估值不是簡單的加減法。但 200 億的可靈和 300 億的快手，已值得深思。

可以先算一筆簡單的賬。

根據快手 2025 年財報，公司全年總營收 1427.8 億元人民幣（約合 201 億美元），同比增長 12.5%；第四季度平均月活躍用戶 7.407 億，付費用戶超過 5000 萬。作為中國市場僅次於抖音的第二大短視頻平台，快手的基本盤依然穩固，現金流依然健康。

但資本市場給了它一個相對保守的估值：不到 300 億美元市值對應 201 億美元年營收，市銷率（PS）僅為 1.5 倍。這個估值水平，甚至低於很多傳統制造業公司。

反觀可靈，根據快手 3 月披露的數據，以 2026 年 1 月單月收入計算，其年化收入已突破 3 億美元；《The Information》的本次報道進一步透露，可靈 2026 年第一季度收入為 7500 萬美元，其中大部分來自北美等海外市場。按照 200 億美元的估值計算，可靈當前的 PS 倍數高達 67 倍。

這個 200 億美元的估值，是基於可靈在 2027 年第一季度年化收入達到 13 億美元的預測得出的。也就是說，即使可靈真的能在未來 12 個月實現 330% 的收入增長，屆時它的 PS 倍數依然高達 15 倍——是快手母公司當前估值的 10 倍。

過去十年，快手和抖音打了一場曠日持久的戰爭，但結局已接近落定：抖音佔據了短視頻市場 70% 以上的用戶時長和廣告收入，快手只能在下沉市場和老鐵經濟中尋找生存空間。

當用戶增長見頂、廣告收入增速放緩、電商業務遭遇天花板之後，快手再也講不出任何能讓資本市場興奮的新故事了。

直到可靈的出現。

有分析認為，快手分拆可靈是為了給 AI 業務融資，讓它能夠獨立發展，不受母公司傳統業務的拖累。但實際上，可靈當前的 C 端訂閲模式已經能夠產生健康的現金流，它更需要的是一個能夠充分體現其價值的資本平台。

可靈現在根本不缺錢。根據快手披露的數據，可靈的收入正在高速增長，而且 C 端訂閲模式的現金流非常健康。它現在的問題不是缺錢，而是它的價值在快手母公司體內根本無法體現出來。

如果可靈繼續留在快手體內，那麼資本市場會用整個公司的平均估值來給它定價。也就是說，即使可靈明年真的做到了 13 億美元的年化收入，按照快手 1.5 倍的 PS，它也只值 19.5 億美元，而不是 200 億美元。

這是所有傳統科技公司在發展 AI 業務時都會面臨的共同問題：當高增長的 AI 業務與低增長的傳統業務合併報表時，AI 業務的成長價值會被傳統業務的估值體系所稀釋，股東無法充分享受到 AI 業務增長帶來的收益。

解決這個問題的有效方式，就是分拆獨立上市。

將高增長的 AI 業務從傳統母體中剝離出來，單獨對接資本市場，讓它能夠按照 AI 行業的估值體系獲得定價。同時，母公司作為大股東，能夠通過持有分拆公司的股份，分享 AI 業務的成長收益，實現自身價值的重估。

這已經成為不少科技公司的普遍做法。從谷歌分拆 Waymo，到百度分拆崑崙芯，再到現在快手分拆可靈，本質上都是為了讓不同成長階段、不同業務屬性的資產，都能在資本市場獲得合理的估值。

除此之外，獨立融資還有一個非常現實的考量：AI 業務是典型的高投入行業。模型訓練、算力採購、行業競爭、頂尖人才留存，每一項都需要持續的鉅額資金投入。完全依靠母公司的資金鍊來支撐，對於快手這樣體量的公司來說，長期壓力會非常大。

把可靈獨立出來，按照它自身在 AI 視頻行業的價值和地位去一級市場融資，既能讓業務獲得更匹配的資金支持，也能將 AI 業務的高風險與母公司的傳統業務隔離開來。對於快手的股東來說，這是一個雙贏的選擇：如果可靈發展順利，股東可以通過持股分享其成長收益；如果遇到挑戰，也不會對母公司的核心業務造成致命影響。

當然，200 億美元的估值並不是沒有爭議。很多人質疑，一個技術排名僅為全球第三、收入主要來自 C 端訂閲、核心人才還在不斷流失的 AI 視頻公司，到底值不值這麼多錢。

我們可以從幾個維度來拆解這個估值的合理性。

首先看橫向對比。目前在香港上市的智譜 AI 市值約 520 億美元，對應 2026 年預期年化收入（ARR）7.2 億美元，PS 約 72 倍；MiniMax 市值約 310 億美元，對應 ARR 3.0 億美元，PS 約 103 倍。海外 AI 視頻龍頭 Runway 估值 53 億美元，對應 ARR 2.65 億美元，PS 約 20 倍；AI 圖像標杆 MidJourney 估值 100 億美元，對應 ARR 5.0 億美元，PS 約 20 倍。

按照這個對比，可靈 200 億美元估值對應明年 13 億美元年化收入，15 倍的 PS 其實並不算離譜，甚至比智譜和 Runway 還要便宜。而且可靈是目前中國商業化走得靠前的 AI 視頻產品，也是少數真正在海外市場打開局面的中國 AI 應用。

可靈的商業化路徑非常清晰：一方面通過官網和移動應用向 C 端用戶提供訂閲服務，月費從 6.99 美元到 127.99 美元不等；另一方面通過 API 向企業客戶收取模型調用費用。目前可靈的 AI 視頻已經在營銷、電商、電視、動畫和遊戲等多個行業得到廣泛應用。

特別是在海外市場，可靈憑藉出色的產品體驗和合理的定價策略，完全靠口碑傳播就獲得了大量用戶。它的核心用戶不是普通消費者，而是中小商家、獨立設計師和內容創作者——這是一個付費意願強、粘性高的優質用戶羣體。

但也不能忽視這個估值背後的風險。

最大的風險來自於收入預測的激進性。快手 3 月曾表示，預計可靈 2026 年全年收入將翻番，也就是從 3 億美元增長到 6 億美元。但要在 2027 年第一季度達到 13 億美元的年化收入，這個增速遠超行業平均水平，能不能實現還是一個巨大的問號。

其次是收入質量的隱憂。目前可靈的收入大部分來自 C 端訂閲，B 端 API 收入佔比很低。C 端訂閲的用戶留存率和生命週期價值都遠低於 B 端企業服務，而且很容易陷入價格戰。一旦字節或阿里推出更加低價好用甚至免費的 AI 視頻工具，可靈的收入就會受到不小衝擊。

第三個風險是人才流失與競爭加劇。AI 視頻行業的技術壁壘遠沒有大家想象的那麼高，一個核心團隊的流失就能瞬間改變行業排名。可靈初代模型的關鍵開發者張迪，於去年離開快手加入了阿里巴巴。如何留住核心技術團隊，將是可靈未來發展需要面對的重要問題。

回顧資本市場類似事件，快手大概率不會採取完全切割式的徹底分拆。歷史上曾經有過類似的教訓：部分公司在自身市值低迷的時候，將旗下最具增長潛力的明星業務完全剝離，通過回購等資本操作將資產轉移，嚴重損害了中小股東的利益，引發了巨大的市場爭議。

更合理也更有可能的模式是：可靈進行獨立的外部融資，快手仍然保持絕對控股地位，可靈的財務報表繼續併入快手集團。這種模式既能夠讓可靈獲得獨立的資本平台和靈活的激勵機制，吸引和留住頂尖 AI 人才，也能夠保證母公司股東的利益不受損害。

對於快手來說，可靈分拆上市是公司發展歷程中的一個重要節點。如果能夠順利落地，快手將成功探索出一條「傳統業務提供穩定現金流 + AI 業務獨立發展獲取成長溢價」的雙輪驅動模式，為其他傳統互聯網公司的 AI 轉型提供一個可參考的範本。

而對於整個中國科技行業來說，這件事標誌着 AI 行業已經從早期的技術探索階段，進入到了商業化和資本化並行的新階段。

過去，大家關注的是誰能做出更好的模型；現在，大家更關注誰能把技術轉化為商業價值，誰能在資本市場獲得支持。而將 AI 業務分拆獨立發展，已經成為不少傳統科技公司釋放 AI 價值的重要路徑。未來，我們可能會看到更多的傳統科技公司效仿這一模式，將旗下的 AI 業務分拆上市。

如果可靈成功上市並維持高估值，快手就能完成價值救贖，從一個傳統的短視頻公司轉型為一個 AI 科技公司。如果可靈失敗了，那麼快手的市值可能會進一步下跌，最終淪為一個平庸的傳統互聯網公司。

AI 資產的價值重估，才剛剛開始。

*頭圖來源：視覺中國

本文為極客公園原創文章，轉載請聯繫極客君微信 geekparkGO

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